贵州茅台:高基数回落 供需仍确定

2020-01-31 04:18栏目:酒营销
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   公司披露三季报,发货量在去年高基数下同比回落,虽有提价及系列酒增厚报表,保持单季度正增长,但相比市场预期依然略低。近期糖酒会调研,飞天茅台动销依然旺盛。受制基酒量偏紧,来年增长看吨酒价格提升贡献业绩。调整18-19年EPS 26.70、30.47元,调整目标价至670元目标价,对应19年22倍,维持强烈推荐-A评级。

  

  

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   报告正文

  

   18Q3主营收入业绩分别增长3.2%、2.7%,高基数下增速回落,低于市场预期。公司披露三季报,主营收入业绩188.4亿、89.7亿,同比增长3.2%、2.7%,公司在去年Q3高增速基础上,增速明显回落,实现正增长已属不易,但低于市场预期。

  

   毛利率同比提升,剔除财务存款因素,现金流靓丽。Q1毛利率91.8%,同比提升1.1%,推测除提价因素外,与草根调研的年份酒不占经销商额度,进而发货量加大有关。Q3预收账款111.7亿,同比下降36.1%,环比提升12.4%,主要系公司在中秋国庆旺季前,允许经销商提前执行10月份计划,经销商积极打款所致。现金回款230.1亿,同比增长10.9%,净现金流104.9亿,同比下降33.8%,主要系当期存放财务公司存款95.3亿,剔除此因素,经营性净现金流增长26.3%。

  

   发货量同比回落,提价及系列酒增厚报表。Q3茅台酒销售168.65亿,同比增长0.5%,对应发货量约8400吨,去年同期实际发货9200吨(报表发货9700吨),同比下降800吨,核心原因是去年公司为平抑7月份快涨的一批价,双节集中投放导致发货基数偏高所致。今年虽允许经销商提前执行10月份计划,但近期加强经销商监督管理,影响少部分经销商发货,整体发货量较去年仍有下降。系列酒19.41亿,同比增长32.04%,高基数下增速亦有所放缓。Q3直销渠道12.9亿,占比6.9%,与去年同期8.5%相比有所下降。

  

   行业需求放缓,飞天动销依然旺盛,非标价格有所回落。秋季糖酒会期间,我们参加公司经销商大会,会上经销商普遍反馈支持公司销售政策和价格政策,草根调研目前批价稳定在1720元以上,终端缺货情况依然明显。非标茅台近一个季度有明显回落,年份酒飞天(15年)价格近期回落至4300元,与近期加大发货量有关,狗年生肖酒价格回落至2600元,与前期价格过高有关,预计年底会有小幅回升。

  

   来年量增有限,看吨酒价格提升贡献业绩。目前来看,19年可供成熟基酒量紧缺,预计来年量增有限,我们假设公司来年吨酒价格小幅提升,提升方式除了直接提升出厂价格,另外近期公司加大对经销商市场秩序的监督和管理,未来若有额度调整,预计公司将KA、电商、直营专卖店等渠道的投放量。

  

   Q3增速放缓低于市场预期,下调目标价至670元,维持强烈推荐-A评级。公司披露三季报,发货量在高基数下同比回落,虽有提价及系列酒增厚报表,业绩增速仍低于市场预期。近期糖酒会调研,飞天茅台动销依然旺盛,受制基酒量偏紧,来年看吨酒价格提升贡献业绩,仍是白酒供需确定白酒品种。调整18-19年EPS 26.70、30.47元,调整目标价至670元目标价,对应19年22倍,维持强烈推荐-A评级。

  

   风险提示:终端需求不及预期、一批价回落风险、舆论风险。

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